紅利資產

　　摘要：

　　高速公路：預計2026年韌性延續，華創紅利高股息配置優選方向。證券之外周期重機

　　1、穩健11選5共多少組數低估值+高股息，彈性的雙公路為現階段穩健類資產配置優選。可期頭部公路公司2026年預期股息率仍維持在5%左右：四川成渝（5.6%）>山東高速（5.0%）>皖通高速（5.0%）>招商公路（4.5%），續航修復H股股息更高：四川成渝高速公路（7.1%）>安徽皖通高速公路（6.1%）>江蘇寧滬高速（5.9%）。華創紅利

　　2、證券之外周期重機展望2026年：預計量價堅挺，穩健成本費用下降空間大，彈性的雙業績增長韌性強。可期1）收費政策預期：市場關注未來公路收費政策優化方向，續航修復或為催化劑：部分省份如山東、華創紅利四川對新建、證券之外周期重機11選5共多少組數改擴建路產的穩健收費標準調整有先例，亦能推動“投資-獲回報-再投資”的良性循環。2）成本費用：利率下行環境將持續從成本、債務結構、現金流和盈利表現四個關鍵維度全麵緩解公路公司經營壓力、提升資產價值，2024年已可見的費用優化有望延續。無人機等新質生產力運用將為行業運營養護成本帶來節約空間。3）分紅：優質治理與各省國資對市值管理的持續強化，公路高分紅的核心特征有望在 2026 年及未來長期穩定延續，四川成渝、皖通高速等龍頭三年回報規劃清晰，股東回報穩定可期，成為估值錨。

　　港口：預計2026年量價穩定為主，具備持續分紅提升空間，或迎來戰略價值時代。

　　1、港口戰略價值時代來臨。1）港口是全球戰略安全資產。海外地緣、中美關係、全球資產博弈等多重因素，正推動市場對港口行業的認知從“周期性產能資產”到“全球供應鏈安全樞紐”轉型，價值評估聚焦於全球網絡中的不可替代性、航線重構中的主動定價權與關鍵節點的資產控製權三大核心能力。2）福建省港口在兩岸融合發展中地理位置具備優勢、有戰略價值潛力。

　　2、展望2026年：吞吐量、費率穩健為主，分紅仍有較大潛力。1）吞吐量：2026年行業有望由從集裝箱單輪驅動轉向“集裝箱穩增長（5%-8%）+散雜貨複蘇（2%-5%）”的雙輪格局。2）價格：行業已實現市場化定價，2026年費率有望保持穩定。3）分紅：資本開支回落，行業自由現金流有望繼續上行，2024年平均分紅比例為37.46%，仍有較大提升潛力。

　　鐵路：2026年客運預計穩中有升，貨運邊際好轉。

　　1、客運：客運量穩中有升，價格機製靈活。

　　2、貨運：運輸量穩步改善，煤炭等貨種邊際好轉。

　　大宗供應鏈：輕裝上陣，2026年開啟增長新篇。

　　1、輕裝上陣，續寫轉型邏輯。廈門象嶼於2020年率先提出商業模式轉型邏輯，追求淨利率提升&重視投資者回報，2024年9月至今，多重轉型利好共振推動公司股價修複；廈門國貿轉型與風控深化支撐基本麵企穩與估值修複。

　　2、廈門象嶼新一輪股權激勵落地，共啟增長新篇。

　　3、經營環境持續複蘇，業績拐點已現。25年以來，廈門象嶼核心產品供應鏈優勢鞏固、風險管控措施優化、資金運營效率提升，助力公司業績高增，拐點趨勢強勁。

　　4、我們認為2026年，處於低位&重視分紅&重回增長預期的大宗供應鏈龍頭標的，存戰略性布局機遇。

　　投資建議：持續看好A/H股交運紅利資產配置價值，重視產業邏輯或驅動估值彈性。

　　1、公路：我們預計26年公路主業業績或穩健提升，關注收費公路政策優化方向及地方國資積極行為。繼續首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我們認為公司具備業績增長穩定性，結合高分紅及“大集團、小公司”邏輯，公司為少有的具備成長潛力的優質高速資產；繼續重點推薦高速公路行業市值管理典範、ROE水平領先的皖通高速，位於交通強省、分紅領先的山東高速、寧滬高速，可視為行業ETF增強的招商公路，以及低估值、存在通過企業改革經營釋放活力潛力的贛粵高速。

　　2、港口：重點推薦招商港口，海外資產布局、提升分紅比例；推薦青島港整合優化、業績穩健增長；唐山港高分紅優質港口標的；廈門港務資產注入一旦完成，盈利能力、紅利屬性或迎雙提升。

　　3、鐵路：長久期+改革紅利，推薦黃金線路資產和稀缺資源存在價格彈性潛力的京滬高鐵，典型高股息資產大秦鐵路，關注廣深鐵路。

　　4、大宗供應鏈：繼續強推廈門象嶼，率先轉型的龍頭企業，2025年驗證輕裝上陣釋放彈性，2026年預計開啟新增長曲線。重點推薦廈門國貿。

　　風險提示：經濟出現下滑、改革不及預期、並購整合等資本運作不及預期。

（文章來源：華創證券）